4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行(顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱xíng)业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等(děng)区域(yù)银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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