4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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