金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如(rú)何(hé)看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格(gé)低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落(luò)，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是(shì)偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服(fú)务(wù)消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多(duō)重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需(xū)求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放(fàng)，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上(shàng)年(nián)价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客(kè)观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬(tái)升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油(yóu)、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留(liú)在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动(dòng)和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业(孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗yè)，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的(de)持(chí)续(xù)改善，企业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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