作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局(jú)公布了4月份的通胀数据：4月份居民消(xiāo)费价格(gé)同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅(fú)扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨少，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否到了(le)需要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过其(qí)实：一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)初以来(lái)核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回升，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍在温和(hé)修复(fù)。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐(zhú)步回暖(nuǎn)，物(wù)价水(shuǐ)平有望(wàng)回归正常水(shuǐ)平，通(tōng)缩和通胀均不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过(guò)其实(shí)，关注(zhù)核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)

　　以(yǐ)下(xià)是(shì)正(zhèng)文

　　食品拉低(dī)通胀，核(hé)心(xīn)通胀持(chí)平

　　4月CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项(xiàng)仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月食品(pǐn)价(jià)格环比下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪产能充(chōng)足以及(jí)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环(huán)比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假(jiǎ)出(chū)行需求(qiú)带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内(nèi)油(yóu)价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内(nèi)外市(shì)场需求(qiú)表现偏弱(ruò)及国(guó)际大宗(zōng)商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受(shòu)上年同期高基数(shù)的(de)影响，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资(zī)料、生(shēng)活资(zī)料价格环比分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行(xíng)业看，国际原油价(jià)格波动带动(dòng)国内油煤(méi)加(jiā)工、化学原料及制品相(xiāng)关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及(jí)预期(qī)影响，黑(hēi)金采选及冶(yě)炼、有色(sè)采选相关行业价格结束(shù)自去年底以来的强势(shì)表现(xiàn)，环(huán)比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续释放、供给(gěi)相对充(chōng)足(zú)的影响下，价(jià)格环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较低水平，离转负仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了需(xū)要担心通缩的时(shí)候？我们认(rèn)为，应(yīng)当理性(xìng)看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过(guò)其实：一方面，去年下半年核心CPI同比持续(xù)徘(pái)徊(huái)在0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以来有(yǒu)所反弹(dàn)，意味着(zhe)通缩压(yā)力(lì)正(zhèng)在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处于正(zhèng)常波动区间，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍(réng)在温和修复。往前(qián)看(kàn)，去年(nián)二、三季(jì)度受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)较高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读(dú)数持续(xù)造成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪需求(qiú)的(de)回(huí)升，以及中央猪(zhū)肉收储工作的开(kāi)展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升，食品项(xiàng)对CPI的(de)拖(tuō)累(lèi)将有(yǒu)所缓解，下半年(nián)物价水平(píng)有望逐(zhú)步回归至正常(cháng)水平、整(zhěng)体(tǐ)将保持温和上涨态势，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不(bù)构成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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