来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔)法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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