4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ù)上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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