大家周(zhōu)末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索沃局势(shì)骤(zhòu)然(rán)紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年(nián)内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部最新(xīn)数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济(jì)周(zhōu)期相关(guān)的通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)的周期(qī)性(xìng)核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利(lì)率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之前(qián)不(bù)会(huì)降息，而(ér)且2024年的(de)降息幅度(dù)低于(yú)此前的预(yù)期(qī)。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的(de)会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到(dào)，煤(méi)化工品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的(de)品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的(de)根源还是原(yuán)料(liào)端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的(de)影射推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业(yè)品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块(kuài)内部(bù)来(lái)看，前(qián)期原(yuán)油价格(gé)的下行(xíng)已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽(kuān)松(sōng)的供需面(miàn)持续带(dài)动产业(yè)链各环节(jié)累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货研(yán)究院(yuàn)上海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人(rén)夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，水(shuǐ)电(diàn)出力预(yù)计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游用(yòng)煤企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)承压(yā)下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期(qī)的持(chí)续走(zǒu)弱也(yě)与宏(hóng)观需求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的(d原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕e)需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不(bù)断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现同样低迷，面(mià原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕n)临较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月(yuè)份(fèn)以来新低(dī)，现货价(jià)格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润(rùn)修(xiū)复(fù)过(guò)程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不断创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配(pèi)新(xīn)增的(de)产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率(lǜ)是(shì)一(yī)个产(chǎn)能的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤(méi)化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大(dà)的品种将受(shòu)到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了(le)解到，近期能源化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是(shì)基于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基(jī)本面(miàn)收(shōu)紧的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃(táo)避其(qí)石(shí)油和(hé)燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都对(duì)于(yú)油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的(de)不(bù)确(què)定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚乙(yǐ)烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油(yóu)供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带(dài)来的(de)需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次减产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上(shàng)，目(mù)前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得(dé)支撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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