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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方>线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)