文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022rá山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022n)居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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