5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和(hé)实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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