金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效e="BOX-SIZING: border-box">地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效不匹配(pèi)问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国(guó)的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地(dì)方债欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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