来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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