来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向rong>

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向trong>从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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