4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹性为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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