文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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