近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石(sh银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄í)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄 alt="高(gāo)盛、富达最新发(fā)声，全球(qiú)机构热议国企投资价值" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606648.png">

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认(rèn)可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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