4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流(l一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽iú)园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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