私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登(dēng)记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备案(àn)标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的(de)，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态，这(zhè)也体现行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部(bù)私募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应(yīng)急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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