近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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