金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bà踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮n)随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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