近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了更高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学ong>

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷(lín)酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级(jí)要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差(chà)错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学二个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升(shēng)，且公司根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之间存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权(quán)存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的(de)目标估(gū)值为54亿(yì)元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿(西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品(pǐn)添加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度(dù)统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。