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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务(wù)业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　88是不是质数，79是质数吗lt="通缩是个伪命题(tí)（国(guó)金(jīn)宏观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jr88是不是质数，79是质数吗j.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)88是不是质数，79是质数吗格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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