来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖不拘于时句式类型，不拘于时句式还原的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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