事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格(gé)回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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