文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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