美(měi)国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政郑业成是否已婚 郑业成是几线演员(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期(qī)美(měi)国以(yǐ)及(jí)全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会(huì)呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做空(kōng)美国(guó)高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国(guó)财(cái)政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续(xù)关注就(jiù)业数据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国(guó)国内普通(tōng)家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会加息的(d郑业成是否已婚 郑业成是几线演员e)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度。

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