事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(d同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须(xū)提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：中国书画艺术 同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗