一、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之一：低估(gū)值、高分红

　　低(dī)估(gū)值(zhí)、高分红，是包括(kuò)能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带一(yī)路(lù)”和运营商PB估值(zhí)分别处于(yú)2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即(jí)便经历年初(chū)以来(lái)的大幅上涨后，当前这些板块估值仍处于历(lì)史平均(jūn)水平附近(jìn)。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高的(de)分红也成为其进可(kě)攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之(zhī)二：政(zhèng)策(cè)的持(chí)续支撑和(hé)催化(huà)

　　政策持续支撑和(hé)催(cuī)化，成为“中特(tè)估”中(zhōng)“一带一路”和运营商(shāng)板块修复(fù)的(de)重(zhòng)要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路(lù)”十周年(nián)之际，从沙伊和解、中(zhōng)俄(é)深化(huà)合作(zuò)联合(hé)声明、中巴联合(hé)声明等，以及后续5月(yuè)召(zhào)开在即的第三届(jiè)“一带一(yī)路(lù)”国际(jì)合作高峰论坛，“一带一路”相关利好不断，板块行(xíng)情得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数字(zì)经济上升为国家战(zhàn)略，相关政策密(mì)集出台(tái)。今年国务院改组又新设国家数(shù)据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基础(chǔ)设施，持续(xù)得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三(sān)：景气修复预(yù)期(qī)

　　2023年中国(guó)复(fù)苏+人民币升(shēng)值的全(quán)年宏观主线驱动(dòng)盈利能(néng)力修(xiū)复，带动能源链整体性上涨(zhǎng)。1）能源产业(yè)链作(zuò)为原材料(liào)高度依赖海外供应、同时下(xià)游需求(qiú)基本集中(zhōng)在国内市场的方向之一，将充分受益于人(rén)民币(bì)升值的(de)宏(hóng)观(guān)趋势。2）中(zhōng)国(guó)经济复苏，下游领(lǐng)域需求(qiú)预期回暖(nuǎn)，能(néng)源(yuán)产业(yè)链尤其是行(xíng)业(yè)龙头盈利已在(zài)修复。

　　四(sì)、沿着三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除(chú)了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当(dāng)前我们建(jiàn)议(yì)关(guān)注机械（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船(chuán)）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但(dàn)近期(qī)板块景气已在(zài)改善：一方(fāng)面，随着(zhe)全球航运市(shì)场(chǎng)需求(qiú)正在(zài)增长(zhǎng)，带来(lái)包括化学品船与成品油轮船的(de)订(dìng)单(dān)大幅提升。另(lìng)一方面，国(guó)企改(gǎi)革推动(dòng)造船企(qǐ)业重组整合和产能优(yōu)化之下，国内船舶制造业(抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思yè)已(yǐ)在逐(zhú)步实现结构调整和产(chǎn)能优(yōu)化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间各(gè)项(xiàng)数据(jù)恢(huī)复(fù)良好。业绩确定性强，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属性突出(chū)。经济增速(sù)下行(xíng)，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长(zhǎng)及(jí)确定(dìng)性(xìng)较高。同时近(jìn)几年，高速公(gōng)路(lù)及铁路(lù)板块上(shàng)市公司更加(jiā)注重投(tóu)资人回报，多家公(gōng)司发布(bù)股东回报(bào)计划(huà)，大幅(fú)提(tí)高分红比例以(yǐ)及承诺未来几年高(gāo)分红水平(píng)，给投资人带来确定(dìng)性的(de)高(gāo)股息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏(sū)大背景(jǐng)下融(róng)资(zī)需求回暖(nuǎn)，基本面有(yǒu)支撑，板块估值也具备修(xiū)复空间。2023年(nián)以(yǐ)来，信贷需求(qiú)连续三个(gè)月超(chāo)预期回暖，在稳增长和扩(kuò)投资的政策基调(diào)下，后续信贷、社融仍(réng)有望平(píng)稳增长。此外(wài)，作(zuò)为业绩(jì)稳定且高分红(hóng)的板块，当前银(yín)行PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置，修复(fù)空间较(jiào)大(dà)。

　　风险提(tí)示

　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美(měi)联储(chǔ)超(chāo)预期加(jiā)息(xī)等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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