为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭-中国书画艺术

为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——4月工业企业利润分(fēn)析(xī)

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和(hé)设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——4月工业企业利润分析