金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhè省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理(lǐ省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计(jì)下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的(de)边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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