4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基(jī)数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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