近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建蒙古女人为什么不能碰设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公蒙古女人为什么不能碰(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么(me)？我们(men)学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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