私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发布了(le)修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了(le)私募登记备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求。进一泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文步(bù)细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续(xù)建立健全流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变(biàn)化(huà)的(de)，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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