公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司中，广(一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋guǎng)发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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