4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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