5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(sh劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼ù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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