金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走(zǒu)势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段(duàn)性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价(jià)格环(huán)比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还(hái)是偏(piān)低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业(yè)市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影(yǐng)响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配(pèi)分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符(fú)合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相(xiāng)关服务(wù)、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所不(bù)同的(de)是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财(cái)回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业(yè)融(róng)资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zh涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗lor: #ff0000; line-height: 24px;'>涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗ěng)，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号也(yě)在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向循环”；2）中西部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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