来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期(qī)政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是重点任务。整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不(bù)转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停strong>。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年(nián)四(sì)季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的(de)，内生动(dòng)力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解(jiě)决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于(yú)政策(cè)的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩大(dà)需求(qiú)是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资放在(zài)更加重(zhòng)要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平(píng)台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要(yào)化(huà)解(jiě)。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大(dà)的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。