来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(di发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的ào)整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货(huò)币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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