文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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