金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？天津面积多少平方公里n>

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng天津面积多少平方公里)轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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