4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落九龙司是哪里？至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲击，九龙司是哪里？4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及九龙司是哪里？实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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