私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作(z恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因uò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续(xù)要(yào)求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建立健全(quán)内部制(zhì)度(dù)，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私(sī)募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资(zī)者资金来(lái)源的合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得(dé)由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵(líng)活度，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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