来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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