2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对(duì)于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致美(měi)国(guó)经济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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