原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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