金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶)立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶更广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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