公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持有(y高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(s高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来hì)，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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