近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施等(děn翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音g)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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