2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析(x虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思ī)他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xi虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思āng)对配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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